Canciller iraní en Chile: el difícil equilibro

PetróleoLa reciente visita oficial a Chile del Canciller de Irán, Mohammad Javad Zarif, se explica por la necesidad del régimen de utilizar la vía abierta tras el fin de las sanciones económicas impuestas por Naciones Unidas, de reconstruir los lazos económicos y forjar nuevas alianzas.

De hecho, fue la primera visita a la República de Chile desde el advenimiento de la Revolución de 1979.

El regreso de Irán a la comunidad internacional, posterior a su compromiso de abandonar la energía nuclear como arma de disuasión, es una grata noticia.

La firma de acuerdos comerciales beneficiará a la industria exportadora chilena, mejorando la balanza de pagos.

También para restar apoyos -o al menos ‘equilibrar la cancha’- en la relación bilateral con Bolivia, que lo ayudó a sortear el embargo de Naciones Unidas y que, en reciprocidad, la aAntonio Muñozpoya en sus reivindicaciones territoriales contra Chile.

Pero no se deben desatender aspectos con los que Irán no tiene gran apego. Sus posturas muestran débiles o inexistentes compromisos con aspectos claves para la comunidad internacional en materia de derechos humanos, como la pena de muerte, el trato a las minorías, la libertad religiosa, la situación de mujeres y menores, las diatribas bélicas y vengativas contra el Estado de Israel, o su participación discreta en Siria y Afganistán.

Todos estos temas, de forma velada y con la habilidad diplomática del anfitrión, debieron haber sido parte de la agenda de una visita que, por incómoda que se le haya calificado, sin duda será otro peldaño más en la forja de lo que se denominara alianza de civilizaciones en el nuevo milenio.

 Dr. Antonio Muñoz, Instituto de Investigaciones en Derecho, Universidad Autónoma de Chile.

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Competitividad y competencia gerencial

índiceUn país competitivo explota sus “ventajas comparativas”, mediante la asignación eficiente de sus recursos, atrae inversiones, reacciona rápido, crece, se desarrolla y genera “ventajas competitivas”. Estas cualidades las mide periódicamente el Índice de Competitividad Global del Foro Económico Mundial para 140 países, donde Chile ha caído en seis años desde el lugar 25 al 35.

Los parámetros básicos son; las instituciones, infraestructura, ambiente macroeconómico, salud y educación, además de factores relacionados con la innovación y sofisticación de los negocios. En Chile, aun es incipiente la transferencia tecnológica y la implementación de I+D, pero es evidente la carencia de ventajas competitivas, siendo una de las variables peor evaluada. Esto significa, que aún no somos capaces de generar actividades económicas con sello diferenciador de impacto.

Humberto SalasA nivel nacional existen mediciones de organismos públicos y privados con métricas muy similares. Excluyendo variables económicas, demográficas, sociales y concentrando el análisis en la empresa, el mayor déficit, en regiones con rezago productivo, se encuentra en infraestructura, gestión empresarial y empleo. Estos resultados son tendencia durante la última década y responden, según la evidencia, a una escasa orientación estratégica que no ha permitido maximizar el rendimiento de recursos y capacidades. Es así, como en un mundo globalizado, la competitividad desempeña un rol crucial y requiere cohesión entre políticas públicas y gestión empresarial para enfrentar escenarios cambiantes.

En consecuencia, la “competencia gerencial” es clave para fortalecer una cultura de aprendizaje que nos permita conseguir un mejor posicionamiento en el largo plazo.

MBA, Humberto Salas Jara. Académico Facultad de Administración y Negocios, Universidad de Autónoma de Chile.

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Ahorro en hogares

durand-state-bank-savings-accountNo sé si llamarlo una novedad, o simplemente darle el carácter de una realidad ya conocida, pues el último informe de la Asociación de Bancos e Instituciones Financieras (ABIF), N° 81, cuyo énfasis se centra en el ahorro de los hogares chilenos, resalta algunos aspectos que es sano atender.

Así, se observa que: la tasa de ahorro alcanza a alrededor del 10% de los ingresos (cifra cercana a países OCDE); el ahorro está esencialmente concentrado, en un 85%, en fondos de previsión, independiente del tipo de ahorro en particular; lo anterior, implica la “tenencia” de dineros no accesibles y utilizables en corto plazo; el ahorro no previsional, o voluntario, está asociado principalmente a los quintiles de mayores ingresos; del total, un 73,5% de los hogares el  consumo iguala o supera sus ingresos; la composición de activos en los hogares está en un 25,9% conformada por activos financieros no previsionales (44,1% promedio países OCDE); los activos financieros predominantes corresponden a instrumentos de renta fija, depósitos a plazo y cuentas de ahorro; y por último, los hogares que no poseen activos financieros exhiben un nivel de morosidad y renegociaciones que supera en un 50% el de aquellos que si poseen.

No se puede cuestionar que tratándose de educación financiera, cultura financiera, salmauricio andrés burgos navarreteud financiera o libertad financiera, el ahorro, crédito, solvencia y riesgos se encuentran muy interrelacionados, y por tanto, es  necesario que en el desarrollo de las personas se proporcione desde la infancia las competencias y habilidades que permitan tomar con familiaridad, sabiduría y corrección las decisiones financieras que irán surgiendo en distintas etapas de la vida, y que en general, deben propender a evitar que nos encontremos ahogados en deudas y con respaldos inadecuados que comprometan el patrimonio familiar.

Mauricio Andrés Burgos Navarrete, Doctorando y Master en Finanzas. Director de la carrera de Auditoría e Ingeniería en Control de Gestión. Facultad de Administración y Negocios, Universidad Autónoma de Chile.

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¿Por qué las personas caen en fraudes financieros como los esquemas piramidales?

robo de dineroHay varios que señalan que la caída de las personas en este tipo de fraude financiero se debe a la codicia y el deseo de realizar retornos rápidos y altos de sus inversiones. Cuando alguien critica esta situación de inmediato puntualiza que no puede creer que estas personas hayan sido tan irracionales. Resulta ser que ya hace algunos años el premio nobel Robert J. Shiller escribió al respecto refiriéndose a la “irrational exuberance” que consiste en burbujas especulativas en que las personas realizan altas ganancias y le cuentan a otros de los magníficos resultados que han obtenido, frente a lo cual los otros se sienten atraídos a invertir. Por otro lado, en psicología se puede explicar la conducta a través del modelo de  “human gullibility” (candidez humana).

C MaquieiraEn este sentido actúan cuatro factores para determinar la conducta: situación, inteligencia cognitiva, personalidad y emociones. El primer factor tiende a ser muy relevante cuando existe una alta presión social para invertir, por ejemplo los amigos o familiares están obteniendo altas ganancias y el individuo en cuestión está quedando fuera de ese grupo de “ganadores”. Además esto se ve agravado por el hecho de tener como intermediario a una firma de prestigio en el mercado o bien a un intermediario prestigioso. La persona que está pensando en su pensión, espacialmente en un país donde la pensión esperada es baja entonces también se sentirá motivada a buscar una rápida rentabilidad por sus recursos, entrando en este tipo de esquema por un período corto para lograr su objetivo de pensión esperada. Por su lado, la inteligencia cognitiva no asegura la capacidad de tomar buenas decisiones. Esta es la diferencia entre inteligencia y racionalidad, la primera no asegura la segunda. Esto se da especialmente en personas con alto coeficiente intelectual pero que de mercados financieros no entienden por razones de formación profesional. Por lo que la tendencia de ellos es confiar en alguien que tenga los conocimientos del área y hacer un acto de fe. En cuanto a la personalidad dependerá si estamos hablando de personas confiadas o desconfiadas, las primeras de ellas son las susceptibles de ser engañadas.  Finalmente, en cuanto a las emociones, la persona se ve motivada por obtener una alta ganancia y así incrementar su riqueza. Si la persona es muy ambiciosa entonces se verá atraída por propuestas con alto nivel de retorno.

A mi entender queda mucho por estudiar de este tipo de fenómeno pues el primer escándalo de este tipo fue en EEUU realizado por Charles Ponzi en 1919. Ya han pasado casi 200 años y continúan apareciendo estos casos en el mercado internacional. En este caso Chile no es la excepción.

Ph.D. Carlos Maquieira, Decano Facultad de Administración y Negocios Universidad Autónoma de Chile.

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Prevención de estafas

estafasLos hechos acontecidos en el último tiempo con empresas como AC Inversiones, han despertado una inusitada atención respecto de aquellas ofertas de inversión que se presentan en el mercado, para las que se han proporcionado consejos a los potenciales usuarios por parte de algunos medios, a fin de minimizar el riesgo de quedar expuesto  ante este tipo de operaciones, las que finalmente resulten en una estafa, comprometiendo en muchos casos, no sólo el patrimonio individual, si no también familiar.

En este sentido, algunos de los signos a los que se ha aludido vigilar, son los siguientes: a) oportunidades que se presenten como “que no se pueden dejar pasar”; b) negocios que no sean posibles de explicar en un lenguaje sencillo, claro y preciso; c) que el éxito de invertir, dependa de traer nuevos usuarios; d) la inexistencia de un ente fiscalizador verificable; y e) percibir algún grado presión para que se tome la decisión de invertir.

mauricio andrés burgos navarreteA los anteriores, que sin duda constituyen valorables recomendaciones, deberíamos agregar: a) no confiarnos de ofertas no solicitadas; b) dudar de oportunidades que se aprovechan de nuestros miedos; c) no asociar la integridad de una persona por la forma en se expresa o viste; d) conocer al corredor; e) investigar a la empresa de inversiones; f) dudar de retornos garantizados; g) recelar rendimientos demasiado regulares; h) cuestionar documentación incompleta; e i) identificar uso de estrategias de inversión complejas.  Finalmente, conviene familiarizarse con las tácticas comunes de persuasión usadas, como son: a) el fantasma de la riqueza; b) la fuente de credibilidad; c) el consenso social; d) la reciprocidad; y e) la escasez.

Mauricio Andrés Burgos Navarrete, Doctorando y Máster en Finanzas. Director de la carrera de Auditoría e Ingeniería en Control de Gestión. Facultad de Administración y Negocios Universidad Autónoma de Chile

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Brexit: ¿una puerta con múltiples cerraduras?

imagesEl referéndum popular que certifica la desvinculación del Reino Unido de la Unión Europea, abre interrogantes respecto a la formalización de la salida.

La UE constituye un modelo de integración cuya complejidad, ideales y compromisos, hacían inviable una salida unilateral y aceptada por el resto de miembros; a lo sumo se podía negar el derecho a voto en circunstancias excepcionales.

Si bien Argelia y Groenlandia lo hicieron antes, el peso y alcance del Reino Unido no tiene parangón.

El artículo 50 del Tratado de la UE prevé un mecanismo de retiro unilateral. En resumen, establece que el país deberá notificar su intención al Consejo Europeo, que a su vez definirá las directrices del acuerdo previa aprobación del Parlamento Europeo, entrando en vigor a más tardar dos años después de la notificación definitiva.

Antonio MuñozEs un texto intencionadamente redactado en forma imprecisa. No indica fechas ni formas de activar el artículo, lo cual invita a un largo período de incertidumbre a la que no ayuda la dimisión del Primer ministro británico que prorroga la agonía e inestabilidad financiera hasta el próximo otoño.

Una vez que se inicien las negociaciones, que pueden extenderse sine die, la posición británica tendrá que definir qué partes del Tratado desean rescatar para firmar un Acuerdo de Asociación Reforzado con la UE para convertirse en socio privilegiado de la zona Euro.

El epílogo de esa negociación será un claro aviso, tanto al resto de los socios como a aquellos externos, en cuanto a que la salida de la Unión Europea no es una alternativa sin costo.

El Reino Unido amanecerá con un grado de soberanía mayor pero, para bien o para mal, sin el umbral de la solidaridad europea ya preconizada por Robert Schumann en los años cincuenta y eje para la gran transformación que ha sufrido el continente.

Dr. Antonio Muñoz, Instituto de Investigaciones en Derecho, Universidad Autónoma de Chile

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Chile y el Brexit

BrexitLa salida del Reino Unido de la Comunidad Económica Europea tuvo un fuerte impacto en los mercados accionarios, observándose caídas hasta de un 10% aproximadamente en el principal índice accionario de Alemania y menores caídas en otros países de Europa pero significativos desde el punto de vista económico.

Por otro lado, la moneda del Reino Unido se ha depreciado frente al dólar. El euro también muestra un debilitamiento.  Es claro que el Reino Unido pasará por un período muy complejo en que el nivel de inversión disminuirá, el crecimiento será menor y aumentará la tasa de desempleo. Todo esto como consecuencia de la incertidumbre del fututo económico y político del Reino Unido.

C MaquieiraLa pregunta que más nos interesa responder es cómo este nuevo escenario afectará a Chile. La respuesta es muy clara, aunque no nos guste, negativamente. Ya se está observando una caída en el mercado accionario y se pronostica un aumento en la volatilidad de estos mercados. Esto llevará a los inversionistas a trasladar sus recursos al mercado de renta fija, especialmente a instrumentos libres de riesgo. Por otro habría salidas de capitales impactando negativamente el precio de las materias primas y las monedas. Nuestros principales socios en UE son Alemania, Holanda y Francia que ya están siendo dañados por la decisión adoptada por el Reino Unido. Ellos se podrían ver forzados a nuevas medidas proteccionistas que tendrían un impacto negativo en nuestra economía.

En suma, no es muy auspicioso el futuro cercano en tasa de crecimiento y empleo que afronta Chile. Una vez nos enfrentamos al lado negativo de ser una economía con riesgo sistémico y sin muchas posibilidades de poder reaccionar dada las condiciones económicas y políticas actuales del país. Creo que Chile este año crecerá más cercano al 1% y la tasa de desempleo alcanzará el 9%.

Ph.D. Carlos Maquieira, Decano Facultad de Administración y Negocios Universidad Autónoma de Chile

 

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El Brexit: impacto político y económico

brexitEl Brexit es un término que abrevia un conjunto de palabras que dan sentido a los Británicos (British) de su deseo de salirse (Exit) de la Unión Europea (UE). No obstante, siendo muy rigurosos, el referéndum que se votó el pasado 23 de junio involucra a todo el Reino Unido  (Inglaterra, Escocia, Gales e Irlanda del Norte) y no solo a los británicos (Inglaterra, Escocia y Gales).

La salida del Reino Unido de la Unión Europea, le confiere mayor independencia política y económica. Por un lado, la problemática de los inmigrantes podría ser abordada directamente, restringiendo o, radicalmente, prohibiendo  la libre circulación de trabajadores comunitarios, que actualmente reciben significativas ayudas sociales de parte de Gran Bretaña. Estas ayudas son consideradas un costo muy alto para el país, afectando la atención de sus propios ciudadanos, de ahí también se desprende el aumento de posturas xenófobas, particularmente, en Inglaterra. Por otro lado, el Brexit le permitiría también mayor independencia financiera al Reino Unido, que al no tener el Euro como moneda, se ve menos afectado por la actual crisis de la Eurozona.

No obstante, hoy en día la gran preocupación económica a nivel mundial, es el efecto que el Brexit tendría para los demás países de la UE, ya que pone en riesgo la continuidad y fortaleza del bloque político y económico, más aún cuando, en términos de la contribución neta, el Reino Unido es el segundo contribuyente de la UE después de Alemania.Guillermo Riquelme2

En lo inmediato, el Brexit generó un desplome generalizado de las bolsas a nivel mundial, en especial, lo vivido el viernes 24 de junio (1 día después de la votación), siendo denominado por los analistas como el “viernes negro”, con una caída de los distintos índices bursátiles, es así como el FTSEurofirst 300, de las principales acciones de Europa, se desplomó 6,36%, destacándose la caída de un 12,5% de la bolsa de Madrid. No obstante, el comienzo de esta semana bursátil ha dado cuenta de un “efecto rebote” en las principales bolsas del mundo, en torno a un 2 a 3% de aumento, lo que no compensa totalmente lo perdido, pero es una clara señal que el efecto  financiero del Brexit parece estar acotado.

En Chile, la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS) no estuvo ajena al Brexit, cerrando el viernes 24 con una caída en torno a un 2%, en particular, el  Índice de Precios Selectivo de Acciones (IPSA), que agrupa los títulos de las 40 más grandes empresas del país, cayó un 1,65%. Dentro de ellas, la peor caída la tuvo la compañía Concha y Toro con un -3,95%.  Empresa muy conocida por ser un auspiciador del Manchester United FC de la Premier League de Inglaterra. Pero al igual que las bolsas del mundo, en estos días, los títulos en Chile han recuperado parte de lo perdido el “viernes negro”. Además, en términos de exportación, el Reino Unido participa solo del 1% del total nuestros envíos. En tal sentido, el impacto económico directo del Brexit para Chile es pequeño.

Dr. Guillermo Riquelme Silva, Economista. Investigador del Centro de Estudios y Gestión Social Universidad Autónoma de Chile.

 

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La indulgencia del “pase diario”

fotomuralLa congestión vehicular es uno de los factores con mayor incidencia en la mala calidad del aire y las condiciones ventilación en varias ciudades de nuestro país. Hoy la política pública al parecer no aborda estos temas con un enfoque estructural de largo plazo. Las últimas medidas propuestas que conocemos promueven la restricción permanente como la gran vía de escape para corrección de una externalidad negativa tan compleja para la sociedad y salud de los ciudadanos como la contaminación ambiental, sin embargo, evidencia internacional muestra que la aplicación de medidas similares aumenta el parque automotriz, ya que familias y sobre todo empresas se ven motivadas a adquirir más vehículos, tomamos nota del tema y surge la brillante idea, para flexibilizar la restricción permanente, el cobro de “un pase diario” que permitiría a conductores circular pagando un permiso, siempre que no exista emergencia ambiental.

Humberto SalasEconómicamente llamamos a este proceso comercialización de derechos de emisión, que si se aplica bien, permite controlar la contaminación, pues el agente regulador asigna los permisos y estudia técnicamente los costos de oportunidad ambientales asociados a este cobro así como el impacto en el bienestar social. Lo anterior no existe en el planteamiento de la propuesta. En consecuencia, el cobro como está diseñado, es más bien comparable con las arcaicas “indulgencias”, pues se remite solo a un pago por contaminar y es más bien de carácter coyuntural. Entonces, ¿qué temas esperaríamos se afronten en las propuestas de lago plazo? Por ejemplo, mejoras estructurales en la eficiencia y calidad del trasporte público que hoy es precario, gestión inteligente de estacionamientos en zonas céntricas para reducir polución y mayores recursos para fiscalización de la ley vigente, desincentivarían el uso del automóvil y contribuirían en mayor medida a mitigar indicadores de polución.

Humberto Salas Jara, Docente Facultad de Administración y Negocios Universidad de Autónoma de Chile

 

 

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Metodología para regulación de tarifas en servicios básicos

 

cuentasEn la industria de utility (agua potable, electricidad, gas y telefonía) existen distintas metodologías para determinar las tarifas. En esta columna me referiré a uno de los determinantes de las tarifas, la tasa de costo de capital. En todos ellos se busca usar como base de cálculo del costo de capital el CAPM (modelo de valoración de activos de capital). Sin embargo, al momento de considerar como se calcula cada uno de los parámetros del modelo nos encontramos con diferencias en la regulación. En la regulación más antigua de todas, telefonía, la ley establece indirectamente el uso de un beta contable (covarianza entre el retorno operacional y el retorno del portafolio de mercado, todo dividido por la varianza del retorno de mercado).

La estimación de los retornos se hace con datos contables y al usar series de datos de 15 años o más, todas las estimaciones del beta contable resultan no estables en el tiempo. Esto no es de sorprender al observar la evidencia empírica científica en esta área, pues con series largas el beta es inestable y por lo tanto no sirve como buen predictor del beta futuro. Adicionalmente, en la literatura financiera está muy probado que el beta contable no es un buen estimador del beta bursátil (económico) de las acciones, a menos que se usen portafolios compuestos por al menos 10 empresas. En suma, siempre en estos procesos tarifarios se pierde tiempo y recursos estimando betas que no tienen utilidad. En definitiva, se debiera optar por cambiar hacia betas bursátiles estimados en cortos períodos de tiempo si el objetivo es que sean estables (no más de 2 años con datos semanales). Estos betas se estimarían a través de una muestra de empresas que pertenecen al mismo tipo de sistema regulatorio y obviamente a la misma industria.

C MaquieiraEn Chile el sistema regulatorio es yardstick, no habiendo muchos en el mundo de este tipo, por lo que se aconseja usar sistemas de price cap que es el más cercano. En cuanto a la tasa libre de riesgo, en telefonía aún se está usando la tasa de la libreta de ahorro joven, cuya tasa dista mucho de la tasa libre de riesgo del país. Esto básicamente distorsiona la estimación de tasa de retorno puesto que si esta tasa anual es 0,1% + UF y el retorno de mercado de Chile calculado a través del mercado accionario es 9,10% entonces el PRM (premio por riesgo de mercado) sería de 9,09% lo cual no se condice con estimaciones del mismo que están entre 7% y 7,6% (con una tasa libre de riesgo anual de UF + 1,49%, correspondiente a un BCU a 10 años).  Claramente se produce una distorsión puesto que para betas mayores a 1 el costo de capital estará sobrestimado y para betas menores que 1 estará subestimado. En el caso del agua potable me parece que la regulación se condice bien con los datos económicos del sector. En electricidad está fijada una tasa de costo de capital de UF + 10%. Finalmente, en el caso del gas distribuido por red, en este momento la Comisión Nacional de Energía está en el proceso de contratar servicios para determinar cómo se debe realizar la estimación de la tasa de costo de capital. Al observar las bases del estudio me parece que están en el camino correcto, pues desean un estudio bibliográfico sobre el tema y también conocer las mejores prácticas en el extranjero.

Una preocupación general que tengo a raíz del modelo usado como base (CAPM) es que al menos este se podría ajustar por el grado de iliquidez de las acciones, existiendo evidencia empírica reciente que muestra para Chile un premio de aproximadamente 2% anual para las empresas de menor liquidez en el mercado accionario chileno versus las de mayor liquidez (Amihud et al. 2015, The illiquidity premium: International evidence,  Journal of Financial Econonomics 117, pp.350-368). Esto me lleva a pensar que el premio estaría por sobre este valor para las empresas cerradas. Me atrevería a decir que anda entre 3% y 5%.

Ph.D. Carlos Maquieira, Decano Facultad de Administración y Negocios Universidad Autónoma de Chile

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